【中金：地產去杠桿周期中的信貸結構調整】炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！
地產去杠桿成為信用擴張較大拖累 。2Q22按揭/開發貸余額同比增長6.2%/-0.2%，為歷史較低水平附近，主要由于購房需求較弱及疫情影響 。2Q22按揭貸和開發貸合計凈減少約750億元，占全部新增貸款-1.4%；二者合計同比少增0.9萬億元，是2Q22新增貸款同比較大拖累項 。考慮季節性因素，2Q22按揭貸和開發貸增量（TTM）占全部貸款僅為11%，相比2017年的43%已大幅下滑，為2009年以來較低水平 。
信貸結構向綠色/普惠/基建/制造業調整 。我們根據貸款投向數據估算2Q22綠色/普惠/制造業/基建貸款余額增速為40.4%/23.8%/11.3%/18.1%，增量占全部貸款約27.0%/20.2%/30.6%/18.5% 。其中：
綠色貸款增速創新高，主要由于新能源行業景氣度較高、貸款需求較強 。其中，投向具有直接和間接碳減排效益項目的貸款合計占綠色貸款的66.2%；基礎設施綠色升級/清潔能源/節能環保貸款余額同比分別增長32.2%/40.8%/62.8% 。
普惠小微貸款增速連續第5個季度回落，主要由于普惠覆蓋面已經較高，增速回歸常態 。今年4月普惠小微企業貸款余額環比下降約900億元，主要由于疫情影響 。為此，銀保監會印發了42條助企紓困政策通知，5月/6月份普惠型小微企業貸款增量達到3300億元/9300億元，扭轉了4月下跌勢頭 。
基礎設施中長期貸款增速相比1Q22環比繼續下滑0.7ppt，主要由于基建貸款投放滯后于“穩增長”政策發力，但增量仍然占2Q22全部貸款增量的約32%，起到信用擴張“穩大盤”作用 。我們預計隨著下半年政策行8000億元調增貸款額度和3000億元項目資本金工具到位，基建貸款增速有望企穩回升 。
制造業貸款增速繼續回升，其中包括醫療、航空航天、電子通信、計算機、高端材料等行業在內的高技術制造業同比增長28.9%，體現金融支持制造業和科技創新力度加強 。
信貸投放“新常態” 。我們曾在報告《加杠桿有多少空間？》中對地產下行周期中居民去杠桿的趨勢和影響進行分析 。今年信貸增速分化呈現“對公反超個貸”“新經濟高增，房地產去杠桿”“長三角高于全國”三大“新常態”，信貸需求也相應呈現龍頭區域行＞國有大行＞股份行的特征 。我們認為，在信貸需求較好的區域敞口較大、具有較強定價能力和客戶綜合服務能力的銀行能夠更好應對“新常態” 。當前銀行股估值和倉位位于歷史底部，顯示出長期配置價值 。近期銀行股下跌，主要由于房地產相關貸款資產質量擔憂 。我們預計隨著穩增長政策繼續發力、房地產政策協調加強，銀行股估值有望修復 。
經濟增速超預期下滑；房地產行業風險擴散 。
圖表1：我們估算2Q22新增貸款中綠色、普惠和基建類貸款合計占比77%
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資料來源：Wind，中金公司研究部
注：基建貸款數據為估算 。
圖表2：我們估算2Q22貸款同比多增的貢獻主要來自于綠色貸款和票據貼現等
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資料來源：Wind，中金公司研究部
注：基建貸款數據為估算 。
圖表3：房地產貸款對新增貸款的貢獻下降到11%，降至2009年以來較低水平
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圖表4：各類貸款余額增速同比：綠色貸款、普惠小微、制造業貸款增速較快
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